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增持评级]爱婴室(603214)深度报告:母婴连锁零售稀缺标的 率先受

2018-07-22 11:34

  华东母婴连锁零售龙头,目前进入渠道加速扩张期爱婴室是国内母婴连锁龙头之一,定位于中高端市场,以直营门店为核心,为客户提供一站式商品销售和专业服务,产品类别覆盖奶粉(41.94%)、用品类(26.82%)等商品。公司2017 年公司实现营收18.08 亿元(+14.07%),实现归母净利润9358 万元(+26.47%),业绩增速呈上升趋势。门店主要覆盖上海、江苏、浙江、福建四省市,截至2017 年末已有直营门店189 家(目前201家),计划未来三年内深耕已入驻区域(新开120 家门店),同时开拓广州市场(将新开10 家门店),公司正在进入渠道加速扩张期。

  消费升级二胎红利打开万亿空间,线下母婴连锁渠道优势明显市场空间:根据儿童产业研究中心的数据,预计2018 年中国母婴行业产品市场规模将达到3 万亿元,未来10 年将保持15%以上的高增长,母婴服务市场2020 年将达1.7 万亿,年均复合增速17.3%。受益于居民可支配收入的增加、人们消费理念的逐步改善及二胎红利政策红利的持续释放,母婴行业市场规模不断扩大。

  行业格局:母婴连锁渠道模式优势明显,行业区域性布局特征显著。母婴消费人群是一群特殊的人群,母婴消费不是快速消费,而是一种分享型、学习型、体验型消费。相对于产品的性价比,母婴消费人群更关注产品的安全性、服务的专业性、位置的便利性等,目前母婴连锁零售市场复合增速19%快于行业增速15%,未来在线%。母婴零售行业格局整体较为分散,多为区域性布局,未来行业整合空间较大。

  公司看点:坪效业内领先,门店扩张及调整稳步推进1)公司品类齐全,高频次消费标品引流带动其他产品销售。公司产品齐全,面向中高端市场,合作客户众多且多为全球知名品牌。通过低毛利、高频次消费的标品来引流,婴儿抚触等母婴服务延长停留时间,带动其他高毛利产品的销售。目前逐步发展更高毛利的自有产品,三年内自有产品目标占比达到20%。

  目前公司坪效业内领先,2017 年坪效为1.63 万/㎡,而行业规模最大的孩子王坪效仅为0.75 万/㎡。2)募投项目启动加快店铺扩张,门店调整提升单店收入。

  门店扩张调整稳步推进,公司总营业面积增长明显,平均单店营业面积及单店收入持续提升。公司拟在三年内新建直营门店130个,项目拟新增门店面积8.66万平方米,投资总额约2.37 亿元。3)逐渐拓展线上渠道辅助销售,完善会员机制提供更多服务。公司目前拥有B2C 官网、APP、微信公众号等线上销售渠道,通过电子商务渠道解决全场景客户需求问题,线上线下相互导流,提升公司整体的经营业绩。公司不断完善会员机制,未来将逐步发展高端会员,为高端会员提供更高端的服务如孕妇瑜伽等,锁定客户,增强客户粘性。

  预计公司2018-2020 年实现收入21.99、25.34、30.31 亿元,同比增长21.65%、15.21%、19.62%,归母净利润分别为1.17、1.48、1.85 亿元,同比增长24.68%、26.45%、25.21%,当前股价对应2018-2020 年PE 分别为42.47、33.56、26.81,公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的,考虑到公司业绩增长的确定性,及行业的巨大空间,给予“增持”评级。